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樂居財經(jīng) 李禮8月4日，華福證券發(fā)布中新集團（601512.SH）研報。
投資要點：
產(chǎn)綠雙核驅動發(fā)展，業(yè)績有望持續(xù)向好。公司是繼19年5月國務院印發(fā)國發(fā)〔2019〕11號文以來首個獲批上市的國家級經(jīng)開區(qū)開發(fā)運營主體，作為中新合資成立的合作載體，具有獨特的中新合作品牌優(yōu)勢。公司產(chǎn)綠雙核驅動發(fā)展，形成以園區(qū)開發(fā)運營為主體，產(chǎn)投和綠能為兩翼支撐的新發(fā)展格局，具有園區(qū)開發(fā)運營全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。近三年公司營收穩(wěn)增，18-22年歸母凈利持續(xù)增加，CAGR為13.24%。毛利凈利率波動上行，此外公司資產(chǎn)負債率處于同行較低水平，且償債能力較強。公司聚焦園區(qū)開發(fā)運營，扎根蘇州工業(yè)園區(qū)，深耕長三角，推動產(chǎn)城融合走出去，大部分項目已進入回報期。區(qū)中園出租較好，有望提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，產(chǎn)投聯(lián)動主業(yè)持續(xù)發(fā)力。
綠能業(yè)務大有可為，分布式光伏和工商業(yè)儲能蓄勢待發(fā)。一方面能耗雙控向碳排放雙控轉變擴大可再生能源消費需求，另一方面電價市場化改革推升工商業(yè)用戶用電成本，催生降低用電成本需求，預計未來工商業(yè)分布式光伏需求依舊旺盛。上游硅價下行帶動產(chǎn)業(yè)鏈降本利好收益率。假設光伏含稅全投成本3.37元/W，測算江蘇分布式光伏IRR為10.87%。碳酸鋰價格下跌降低儲能制造成本疊加峰谷價差進一步拉大，利好工商儲經(jīng)濟性。以江蘇大工業(yè)為例，測算工商儲IRR為8.34%。近年充電樁規(guī)?？焖僭鲩L，政策持續(xù)加碼助推發(fā)展。
綠色能源快速發(fā)展，打造增長新引擎。綠能產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，營收毛利穩(wěn)增。22年公司參股公司已并網(wǎng)投運分布式光伏104MW，23-25年目標2GW，若目標順利實現(xiàn)，CAGR高達168%。公司布局區(qū)域具備區(qū)位優(yōu)勢和政策補貼支持，有望提高儲能經(jīng)濟性。此外依托于公司綠能板塊全方位布局，未來或將拓展數(shù)字化智能化應用，開展綜合能源管理、微電網(wǎng)和虛擬電廠等業(yè)務。
盈利預測與投資建議：華福證券預計23-25年歸母凈利潤分別為17.39、20.09和23.46億元，對應PE分別為8.8/7.6/6.5倍，采用PE估值法，給予公司23年11倍估值，對應目標價12.76元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：土地出讓節(jié)奏放緩風險；新能源項目建設不及預期風險；政策風險；產(chǎn)業(yè)招商競爭激烈風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
相關公司：華福證券,中新sh603996,中新集團sh601512
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